投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　水井坊(600779) 事务 2025年1月24日，水井坊发布2024年运营数据通知布告。 投资要点 业绩稳健增加，全体合适预期 业绩合适预期，收入利润稳健增加。按照通知布告，2024年公司总营收估计为52。17亿元，同增5。32%；归母净利润估计为13。41亿元，同增5。67%。Q4利润同比下滑，估计为费用增加所致。2024Q4停业总收入估计为14。29亿元，同增4。68%；归母净利润估计为2。16亿元，同减12。40%。我们估计利润同比下滑次要系Q4公司加大广宣力度取市场费投力度，叠加邛崃新项目投产带来摊销费用。 动销表示较好，八号连结增加 目前处于春节旺季稠密出货期，全体动销表示合适预期，出货速度较快，库存连结较良性程度。分产物看，臻酿八号位于300元价位带，取其他次高端产物构成相对错位合作，连系较鼎力度的促动销政策取得优良出货表示，2025年估计仍连结较好增加势头。新井台发布后动销不及预期，公司发布井台典范复刻版，帮力井台抽象回归。典藏以上产物为高端价位带，目前全体较承压。 盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，持久继续推进高端品牌扶植，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大焦点市场，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。按照公司通知布告，我们调整2024-2026年EPS为2。75/2。87/3。03元（前值为2。81/3。01/3。32元），当前股价对应PE别离为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。

　　水井坊(600779) 投资要点 事务：公司2024年实现收入52。2亿元，同比+5。3%，归母净利润13。4亿元，同比+5。7%；此中24单Q4实现收入14。3亿元，同比+4。7%，归母净利润2。2亿元，同比-12。3%。25Q1公司实现收入9。6亿元，同比+2。7%，归母净利润1。9亿元，同比+2。2%，25Q1业绩合适市场预期。 收入平稳增加，市场下沉精耕。1、产物端，2024年高档酒实现收入47。6亿元，同比+2。0%，此中销量同比+2。7%，吨价同比-0。7%，估计次要系八号放量增加贡献；中档酒收入2。6亿元，同比+29。1%，此中销量同比+36。1%，吨价同比-5。1%，次要系新品天号陈高速放量。此外，25Q1高档酒收入8。5亿元，同步+6。7%，中档酒收入0。5亿元，同比-34。2%。2、渠道端，2024年批发代办署理渠道实现收入45。0亿，同比+2。4%，新兴渠道实现收入5。3亿元，同比+10。0%。25Q1批发代办署理渠道实现收入6。1亿元，同比-0。1%，新兴渠道实现收入2。9亿元，同比+0。3%。3、外行业需求承压的布景下，公司积极渠道库存健康和利润系统不变，集中力量培育焦点市场，全年新开门店数量1000家以上，渠道精细化程度稳步提拔，成功完成岁首年月既定的运营方针。 盈利能力连结不变，现金流略有承压。1、24年公司毛利率同比下降0。4个百分点至82。8%；费用率方面，发卖费用率同比下降1。3个百分点至25。1%，办理费用率提拔0。9个百分点至8。2%，财政费用连结不变，全年净利率提拔0。1个百分点至25。7%。2、25Q1公司毛利率同比上升1。5个百分点至82。0%，发卖费用率下降7。6个百分点至27。5%，25Q1净利率下降0。1个百分点至19。8%。3、25Q1发卖现金收现7。3亿元，同比-21。3%；截至25Q1末公司合同担任9。4亿元，同比-18。7%，行业去库存周期下，现金流略显承压。 24年成功收官，25Q1稳健开局。1、正在当前行业需求增加放缓，合作愈发激烈的下，公司立脚全新的计谋，将从品牌、产物、渠道、文化、计谋投资五大维度不竭发力，持续夯实企业焦点合作力。2、瞻望2025年，公司将正式推出“第一坊”产物，进一步提拔团购营业占比；公司将持续扩大消费者笼盖面，正在沉点城市加快开辟焦点门店，并提高标杆门店发卖额，多管齐下实现收入和市场份额的持续提拔。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为2。81元、3。03元、3。31元，对应动态PE别离为17倍、15倍、14倍。公司名酒基因深挚，渠道库存健康，价值链系统不变，焦点产物均处于次高端价钱带，持久向好趋向不变，维持“买入”评级。 风险提醒：经济苏醒或不及预期，市场所作加剧风险。

　　水井坊(600779) 投资要点 事务：公司通知布告前三季度业绩，24Q1~Q3实现营收37。9亿元，同比+5。6%，归母净利润1元，同比+10%，24Q3营收20。7亿元，同比+0。4%，归母净利润8。8亿元，同比+7。7%。 Q3平稳过渡，新财年实现成功开局。24Q3公司酒类营业收入20。4亿元，同比+0。3%，量价别离同比+4%/-4%。1）分产物看，24Q3高档/中档白酒别离实现收入19。4/1。0亿元，别离同比-2。0%/+87。2%，毛利率同比+1。4pct/-1。8pct。2024年公司持续聚焦大单品，并适度节制发货，保障Q3正在渠道良性根本上保障Q3回款成功推进。此中，臻酿八号宴席场景表示相对较好，估计延续稳健增加；井台、典藏及以上需求相对承压，动销仍待验证；以天号陈为代表的中档酒衔接公共消费需求有必然增量。2）分渠道看，24Q3新渠道/批发代办署理收入别离为1。2/19。2亿元，别离同比-0。4%/+0。3%，保守渠道连结不变增加。 毛利率小幅提拔，发卖费投优化利润弹性。24Q3归母净利率42。6%，同比+2。9pct，从系发卖费用投放优化。1）毛利率：24Q3毛利率同比+0。86pct，估计从系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提拔所致。2）费用率：24Q3发卖费用率同比-4。0pct，下降较着从系公司期内加强营销费用精细化办理、提拔费效比，办理费用率（含研发）同比+0。5pct，停业税金率同比-1。0pct，估计从系季度间波动。收现端看，24Q3发卖收现同比-0。8%，增加弱于收入，24Q3合同欠债10。6亿元，环比/同比别离-0。2/-0。7亿元，弱预期下渠道端回款仍持不雅望立场。运营勾当现金流净额同比削减20。42%，从系邛崃全财产出产项目（一期）达到估计可利用形态转运营后，原辅料采购等相关运营勾当现金流出添加。 新总司理人选落地，新财年规划平稳务实。颠末1年多时间，公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式录用，此前胡总曾于宝洁、柯达、百事担任发卖办理本能机能，并出任过好时中国总司理、豫园股份总裁等办理要职，正在食物饮料等快消操行业具有丰硕经验，新总司理胡总上任后，新财年规划平稳务实，公司高端化、单品聚焦策略不变，等候后续外部好转带动运营进一步改善。 盈利预测取投资评级：按照前三季度业绩，我们调整2024~2026年归母净利润别离为13。2、13。6、15。1亿元（前值为11。3、11。6、13。2亿元），别离同比4%、3%、11%，当前市值对应2024-2026年PE别离为21、21、18倍，维持“增持”评级。 风险提醒：宏不雅经济恢复不及预期；次高端从力价位合作加剧；品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。

　　水井坊(600779) 事务 公司通知布告2025年中报。2025年上半年，公司实现总收入14。98亿元（-12。84%），归母净利1。05亿元（-56。52%），扣非归母净利0。48亿元（-78。74%）。2025Q2，公司实现总收入5。39亿元（-31。37%），归母净利-0。85亿元（-251。25%），扣非归母净利-1。42亿元（-291。48%）。 高档白酒Q2增加承压，H1、Q2产物平均单价同比下滑 1）高档白酒Q2增加承压。2025H1，公司高档、中档产物收入别离为13。05、0。87亿元，同比-14。00%、-10。37%，25Q2收入别离为4。54、0。38亿元，同比-36。95%、+67。73%，商务宴请和宴席等保守消费场景持续低迷，高档白酒Q2增加承压。 2）产物布局调整，H1、Q2产物平均单价同比下滑。2025H1，公司白酒销量为4，277。22千升，同比+14。53%，推算平均单价为162。67元/500ml，同比-24。72%；25Q2，公司白酒销量同比+8。56%，平均单价为142。43元/500ml，同比-38。98%。 3）新渠道收入高增。2025H1，公司新渠道、批发代办署理收入别离为4。68、9。24亿元，同比+126。12%、-34。35%，25Q2收入别离同比+70。82%、-51。21%。 4）Q2国外收入实现正增加。2025H1，公司国内、国外收入别离为13。68、0。24亿元，同比-13。74%、-16。25%，25Q2收入别离同比-35。18%、+24。66%。 产物布局变更&费用刚性，Q2盈利承压 1）产物布局变更，Q2毛利率下滑。2025H1，公司毛利率为79。26%，同比-1。71pct，次要受Q2毛利率下降影响，25Q2毛利率同比-7。13pct至74。42%，次要因为产物布局变更。拆分来看，2025H1，公司高档、中档产物毛利率别离同比-3。87、-7。02pct至81。66%、56。10%。 2）收入下滑&费用添加，Q2盈利承压。2025H1，公司归母净利率为7。04%，同比-7。07pct，次要因为毛利率下降及费用率添加；公司发卖、办理费用率同比+2。58、+3。41pct，发卖费用率提拔次要因为收入下降影响（发卖费用同比-6。18%），办理费用同比+7。97%，次要因为折旧摊销费、补缀及拆修费等添加影响。25Q2，公司归母净利率为-15。75%，同比-22。90pct，次要因为毛利率下降7。13pct及发卖、办理费用率别离添加19。87、13。17pct影响。 投资取盈利预测 我们估计2025、2026、2027年公司归母净利别离为10。00、10。73、11。50亿元，同比增加-25。45%、7。31%、7。23%，对应8月28日PE别离为23、21、20倍（市值227亿元），维持“增持”评级。 风险提醒 消费需求苏醒不及预期风险、行业合作过剧风险、政策调整风险。

　　水井坊(600779) 事务 公司通知布告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入37。88亿元（+5。56%），归母净利11。25亿元（+10。03%），扣非归母净利11。09亿元（+11。15%）。2024Q3，公司实现总收入20。70亿元（+0。38%），归母净利8。83亿元（+7。67%），扣非归母净利8。81亿元（+10。47%）。 高档产物渠道去库存，中档产物高增 1）高档产物渠道去库存，中档产物高增。2024年前三季度，公司高档、中档产物收入别离为34。57、1。96亿元，同比+1。39%、+41。05%，24Q3收入别离为19。40、0。99亿元，同比-2。03%、+87。15%。 2）销量增加稳健，单价有所下降。2024年前三季度，公司白酒销量为0。86万千升，同比+4。71%，单价为212。39元/500ml，同比-1。69%；24Q3白酒销量为0。49万千升，同比+4。26%，单价为209。55元/500ml，同比-3。81%。3）批发代办署理渠道平均单价高于新渠道。2024年前三季度，公司新渠道、批发代办署理渠道收入别离为3。28、33。24亿元，同比+1。12%、+3。12%，此中销量别离同比+11。67%、+3。91%，单价别离为173。26、217。24元/500ml，同比-9。45%、-0。76%，新渠道平均单价低于批发代办署理渠道；24Q3新渠道、批发代办署理渠道收入别离同比-0。37%、+0。32%，此中销量别离同比+30。58%、+2。56%，单价别离为164。39、213。26元/500ml，同比-23。71%、-2。18%。4）国外持续高增，国内较稳健。2024年前三季度，公司国内、国外收入别离为36。01、0。51亿元，同比+2。39%、+65。43%，此中销量别离同比+3。70%、+126。63%，单价别离为213。21、166。99元/500ml，同比-1。27%、-27。01%，国内平均单价高于国外；24Q3，国内、国外收入别离同比-0。31%、+112。16%，销量别离同比+3。35%、+177。68%，单价别离为210。12、168。87元/500ml，同比-3。55%、-23。60%。 5）经销商合做较不变。24Q3末，公司经销商共53个，此中国内、国外别离48、5个，国内经销商Q3净增3个，国外经销商较不变。 发卖费用率下降，带动归母净利率提拔 2024年前三季度，公司毛利率为82。94%，同比-0。25pct，归母净利率29。70%，同比+1。20pct，次要来自发卖费用率同比-2。52pct；24Q3，公司毛利率为84。57%，同比+0。86pct，归母净利率为42。65%，同比+2。89pct，此中发卖费用率同比-3。99pct至8。44%。 投资 我们估计2024、2025、2026年公司归母净利别离为13。80、14。71、15。93亿元，同比增加8。80%、6。59%、8。23%，对应11月1日PE别离为16、15、14倍（市值224亿元），维持“增持”评级。 风险提醒 消费需求苏醒不及预期风险、行业合作过剧风险、政策调整风险。

　　水井坊(600779) 业绩简评 2025年8月28日，公司披露2025年半年报，期内实现营收15。0亿元，同比-12。8%；实现归母净利1。1亿元，同比-56。5%。此中，25Q2实现营收5。4亿元，同比-31。4%；归母净利-0。8亿元，客岁同期盈利0。6亿元。 运营阐发 分产物看：25H1高档/中档别离实现营收13。0/0。9亿元，同比-14。0%/-10。4%，毛利率同比-3。9pct/-7。0pct至81。7%/56。1%；全体销量同比+14。5%、吨价同比-24。7%。此中，25Q2别离实现营收4。5/0。4亿元，同比-37。0%/+67。7%，毛利率同比-7。2pct/-4。7pct至78。8%/55。7%；全体销量同比+8。6%、吨价同比-39。0%。 分渠道看：25H1新渠道/批发代办署理别离实现营收4。7/9。2亿元，同比+126。1%/-34。3%，毛利率同比-3。8pct/-2。4pct至75。2%/82。5%。此中，25Q2别离实现营收1。8/3。1亿元，同比+70。8%/-51。2%，毛利率同比-8。6pct/-6。4pct至72。9%/79。4%；25Q2新渠道营收占比提拔至36。9%。 从报表布局来看：1）25Q2归母净利同比-22。9pct至-15。8%，此中毛利率同比-7。1pct，发卖费用率同比+19。9pct，办理费用率同比+13。2pct。2）25Q2末合同欠债余额9。8亿元，环比+0。5亿元，考虑合同欠债环比变量后25Q2营收同比-16。9%；25Q2发卖收现9。9亿元，同比+29。5%。 公司正在财岁暮对库存进行积极管控，7月进一步出台臻酿八号停货&收货政策，渠道次序&价值链持续修复。期内公司持续拓展终端收集，新增签约终端门店超万家。 盈利预测 我们估计25-27年收入别离-12。5%/+6。0%/+9。4%；归母净利别离-25。1%/+9。8%/+16。0%，对应归母净利为10。1/11。0/12。8亿元；EPS为2。06/2。26/2。63元，公司股票现价对应PE估值为22。5/20。5/17。7倍，维持“增持”评级。 风险提醒 宏不雅经济恢复不及预期；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食物平安风险。

　　水井坊(600779) 事务 2025 年 8 月 28 日， 水井坊发布 2025 年半年报， 2025H1 营收14。98 亿元（ 同减 13%） ，归母净利润 1。05 亿元（ 同减57%） ，扣非归母净利润 0。48 亿元（同减 79%） 。 2025Q2 营收 5。39 亿元（同减 31%） ， 归母净利润-0。85 亿元（同比由盈转亏） ，扣非归母净利润-1。42 亿元（同比由盈转亏） 。 投资要点 产物布局变化影响毛利，费投影响利润端表示 2025Q2 公司毛利率同减 7pct 至 74。42%， 次要系产物布局变化 影 响 ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 增 20pct/13pct 至52。10%/33。13%， 次要系收入端同比下滑，固定费用投入分摊效应下降所致， 净利率同减 23pct 至-15。75%，后续公司调整策略以优化渠道布局，力图价值系统不变，保障客户合理利润空间。 发卖进入深度调整， 进一步优化渠道布局 产物端来看， 2025H1 高档/中档产物营收别离同减 14%/10%至 13。05/0。87 亿元， 白酒行业全体仍处于深度调整阶段， 商务宴请和宴席等保守消费场景持续承压，市场恢复节拍放缓，公司产物营收下滑。 下半年公司环绕中秋、春节等焦点节庆，持续强化“喝琼浆庆美事”的品牌从意， 通过文化 IP联动取消费者权益升级，深化品牌取消费者的感情链接。 渠道端来看， 2025H1 新渠道/批发代办署理渠道别离同比+126%/-34%至 4。68/9。24 亿元， 后续公司进一步节制渠道库存， 拓展终端收集，深化 BC 联动，逐渐提拔市场所作力。 盈利预测 我们看好公司短期调整渠道库存，持久继续推进高端品牌扶植，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大焦点市场，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。 按照 2025 年半年报， 估计2025-2027 年 EPS 分 别 为 1。90/2。20/2。52 （ 前 值 为2。90/3。16/3。50 ） 元，当前股价对应 PE 别离为 24/21/18倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、省外扩张不及预期、 典藏大师及井台发卖不及预期、消费者培育不及预期等。

　　水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度业绩预告，经初步核算，估计25H1实现停业收入约14。98亿元，同比下滑约12。8%；实现归属于上市公司股东的净利润约1。05亿元，同比下滑约56。5%。对应25Q2营收同比下滑31。4%，归母净利同比下滑251。2%。 25财年平稳收官，Q2强化库存管控，稳健应对行业调整。公司2025财年平稳收官，财年收入（24Q3~25Q2）同比略降2。9%，根基连结不变。25Q2公司营收同比下滑31。4%，1是当前宏不雅下，商务往来需求持续承压；2是5月以来宴席、聚饮场景亦有受创。弱势下公司当令调控发货，优先不变渠道次序。 25Q2开瓶营销连结较鼎力度，短期拖累吨价及盈利表示。收入端，我们估计25Q2从力产物臻酿八号、井台均同比下滑承压，中档酒天号陈亦表示乏力。25Q2公司继续对臻酿八号宴席、开瓶连结较大促销力度，“买六赠一”等勾当继续强化公司产物的宴席场景风行性，但货折放大对收入及吨价形成拖累，25H1、Q2公司酒类销量别离同比+14。5%、+8。6%；吨价别离同比-19。0%、-25。8%。利润端，25Q2公司归母净利约为-0。85亿元，同比转亏，我们估计1是开瓶费用支撑导致货折添加拉低毛利，2是季度期间费用收入亦相对刚性。 当令停货不变价盘，优化渠道次序，苦守持久从义。针对局部区域窜货乱价现象，公司明白不变渠道价盘是工做焦点，一方面自7月8日起，对全渠道臻酿八号500ml拆施行停货，并对电商渠道臻酿八号520ml拆采纳不变价值链及买赠管控等办法；另一方面加大沉点区域人力、物力投入，针对市场次序、风险渠道好处的行为，公司查处（施行罚款、停播断链接及终止合做等惩罚），并以“应收尽收”准绳，收受接管市场上跨区跨渠道的违规畅通产物。 盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。需求承压阶段，公司连结宴席、开瓶场景相关促销支撑政策，产物动销表示相对好于其他二线预告数据和消费变化，我们调整2025~27年归母净利润至9。5、8。2、8。9亿元（前值13。5、14。3、16。1亿元），当前市值对应2025~27年PE为22/25/23X，考虑公司PE估值所处汗青分位数，维持“增持”评级。 风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。

　　水井坊(600779) 事务：2024Q3公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为20。70/8。83/8。81亿元（同比+0。38%/+7。67%/+10。47%）。 天号陈连结放量带动中档酒高增，降级布景下高档酒Q3承压。24Q3公司白酒营业收入20。38亿元（同比+0。28%），量价拆分来看，24Q3公司白酒销量为4863。53千升，同比+4。26%，对应吨价为41。91万元/千升，同比-3。81%。此中：高档/中档产物停业收入别离为19。40/0。99亿元（同比-2。03%/+87。15%），高档白酒占比95。16%，占比同比下降2。25pcts。我们估计，三季度八号势头优良，井台正在降级布景下量承压相对较着，天号陈及系列酒衔接降级需求，连结放量势能。 海外市场Q3增加凸起。24Q3国内/外收入别离为20。16/0。23亿元（同比-0。31%/+112。16%），此中国内/国外收入占比别离为98。88%/1。12%，国外占比同比提拔0。59pcts。24Q3批发代办署理/新渠道及团购发卖收入19。17/1。21亿元（同比+0。32%/-0。37%），24Q3经销商数量环比24Q2末净添加3家至53家（23Q3末为55家，经销商数量同比-3。64%），平均经销商规模同比+4。06%至3845。89万元/家，此中国内/国外经销商别离为48/5家，平均经销商规模别离为4199。15/454。65万元/家（同比+3。84%/+112。16%）。 毛利率提拔取费用布局优化共振，公司盈利程度较着提拔。2024Q3公司毛利率/净利率别离同比变更+0。86/+2。89pcts至84。57%/42。65%；发卖费用率/办理费用率别离同比变更-3。99/+0。53pcts至8。44%/4。02%；运营性现金流同比-20。47%至10。68亿元；24Q3末合同欠债环比/同比变更-1。48%/-5。87%至10。55亿元。 运营拐点已现，等候修复弹性。考虑白酒需求偏弱，我们略调低盈利预测。估计24-26年公司收入别离为51。7/57。2/62。5亿元（前值54。0/59。6/65。0亿元），归母净利润别离为13。7/15。6/17。3亿元（前值13。9/15。8/17。5亿元），对应PE为20。3X/18。0X/16。1X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产物高端化推进不及预期。

　　水井坊(600779) 次要概念： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：收入20。70亿元（+0。38%），归母净利润8。83亿元（+7。67%），扣非归母净利润8。81亿元（+10。47%）。 24Q1-3：收入37。88亿元（+5。56%），归母净利润11。25亿元（+10。03%），扣非归母净利润11。09亿元（+11。15%）。 24Q3利润略超市场预期。 收入：天号陈导入成功 从产物布局看，24Q3公司高档/中档酒营收别离同比-2。0%/+87。2%，高档酒营收占比白酒营业营收同比下降0。9pct至95。2%。我们估计高档酒同比增速放缓，从因商务宴席需求受宏不雅经济影响而略有承压；中档酒正在天号陈成功导入下，贡献较多增量。 从报表质量看，24Q3公司收入+Δ合同欠债同比下降2。1%，24Q3发卖收现同比下降0。8%，取同期营收增速婚配，报表质量高。 盈利：费用投放 24Q3公司毛利率同比提拔0。86pct至84。57%，此中高档/中档酒毛利率别离同比+1。4/-1。8pct，我们估计高档酒中低货折的臻酿八号占比提拔，中档酒为了天号陈导入成功而添加货折。24Q3公司发卖/办理费率别离同比-4。0/+0。5pct，此中发卖费率下降估计系公司费用投放优化所致。综上，公司24Q3净利率同比提拔2。89pct至42。65%。 投资：维持“买入” 我们的概念： 公司通过延长产物线以聚焦公共价钱带及低线次高端，积极应对行业需求走弱，新财年稳健前行。跟着公司新任办理层到位，内部施行力提拔，费效比优化贡献盈利端弹性。 盈利预测： 因为行业景气宇恢复较慢，我们略微调整盈利预测，估计公司24-26年实现营收52。46/55。45/59。08亿元（前值55。3/62。1/70。3亿元），同比+5。9%/5。7%/6。5%，实现归母净利润14。04/15。16/16。61亿元（前值14。5/16。7/19。2亿元），同比+10。7%/8。0%/9。6%，对应PE为16/15/13X，维持“买入”评级。 风险提醒： 需求恢复不及预期，市场所作加剧，食物平安事务。

　　水井坊(600779) 投资要点 事务：按照公司2024年度次要运营数据通知布告，经初步核算，估计2024年度实现停业收入约52。17亿元，同比增加约5。3%；实现归属于上市公司股东的净利润约13。41万元，同比增加约5。7%。对应24Q4营收同比增加4。7%，归母净利同比下滑12。4%。 2024年成功完成正增方针，中高档产物驱动业绩增加。收入端，2024年正在消费不振、合作加剧的晦气下，公司营收同比增加5。7%，从系300元及以下价位产物实现发卖增加，渠道库存较岁首年月略有上浮。①估算300元价位从力单品臻酿八号发卖实现近双位数增加。做为次高端入门价位单品，臻酿八号品牌格调正在商务款待、居平易近宴席场景具有较好普适性，全年动销表示根基合适300元价位行业趋向。②估计中档酒天号陈产物收入同比实现高双位数增加。公司正在焦点市场弥补100~300元价位天号陈产物以投合当下消费趋向，低基数下天然动销兑现较快增加，中档酒收入占比估算响应由4。1%增加至约6%+。③估计400元以上价位的井台、典藏产物全年收入同比下滑较多。公司价钱优先计谋明白，旨正在着眼持久保障品牌拉力。利润端，全年归母净利同比增加5。7%，净利率同比根基连结不变，估计从系发卖费率优化（糖酒会等告白投入同比削减），而毛利率、办理费率同比略有恶化。 24Q4收入连结小幅正增，利润下滑估计从系成本及费用回补拖累。24Q4公司收入同比增加4。7%，渠道回款进度同比根基连结分歧，库存环比略有上升。24Q4公司归母净利同比下滑12。4%，估算从因季度成本及费用确认节拍波动所致，1是24H2产物布局同比下移，估计毛利率影响次要表现正在24Q4；2是考虑2025年春节同比靠前，估计春节旺季营销费用有部门表现正在24Q4。 多元化营销步步为营，高价位产物调整有序推进。营销端，公司积极拥抱数字化转型，深化线上线下融合策略：正在线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，积极提拔品牌度和互动性，持续扩大消费者触达面，并按照消费者画像加强精准营销；正在线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当及宴席礼赠勾当等体例，强化团购及宴席拓客，并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，推进发卖的健康可持续成长。产物端，典藏估计将正在2025年沉点针对20个城市开辟团购渠道，井台则打算从头推出老井台复刻版，以恰当巩固高价位产物发卖。 盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。正在需求承压阶段，次高端价位向下波动相对更为凸起，公司中高端价位产物收入承托能力有所表现，产物动销根本好于其他全国化二线年预告数据以及渠道库存周期和消费变化，我们调整2024~26年归母净利润至13。4、11。8、13。5亿元（前值13。2、13。6、15。1亿元），同比+5。7%、-12。1%、+14。3%，当前市值对应2024~26年PE为17/19/17X，维持“增持”评级。 风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。

　　水井坊(600779) 事务： 1月24日，公司发布2024年度次要运营数据通知布告，估计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约134，078万元，同比增加约5%。全年来看，公司收入取利润均较上一年度连结增加，完成了岁首年月制定的全年运营方针。 臻酿八号平稳放量，安定营收根基盘。24年公司成功告竣全年运营方针，营收实现5%摆布增加。此中，焦点单品臻酿八号成为公司业绩的焦点驱动力，据酒业家号，2024年其发卖规模或达到30亿摆布，奠基公司营收根基盘。我们认为，臻酿八号之所以可以或许成为公司业绩焦点驱动力次要系：①臻酿八号所处的300-400元价钱带是次高端从力价钱带，上承商务场景需求，下接公共宴席升级，合适市场放量逻辑；②公司持续对井台、典藏等高端开展告白营销投入，构成高端品牌影响力的外溢效应，臻酿八号被消费者认为是性价比之选。 Q4加大BC联动投入，利润端阶段承压。24Q4公司净利率估计15。10%摆布，同比下降2。94pcts，估计次要系24Q4旺季到临之际，公司加大BC联动投入，如：臻酿八号推出六赠一勾当、冠名张学友演唱会等。 运营拐点或现，等候修复弹性。考虑公司已发布2024年次要运营数据，我们略调整盈利预测。估计24-26年公司收入别离为52。2/57。7/63。1亿元（前值51。7/57。2/62。5亿元），归母净利润别离为13。4/15。2/16。9亿元（前值13。7/15。6/17。3亿元），对应PE为17。3X/15。2X/13。7X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧；消费需求不及预期；市场开辟不及预期；产物高端化推进不及预期。

　　水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025一季报，24FY实现停业收入52。17亿元，同比增加5。32%；实现归母净利13。41亿元，同比增加5。69%；对应24Q4营收、归母净利同比+4。7%、-12。3%。2025Q1实现停业收入9。6亿元，同比增加2。7%；实现净利润1。9亿元，同比增加2。2%。 24FY营收正增，中高档酒驱动增加。2024年公司酒类收入50。3亿，同比+3。1%；24Q4受益25春节相对靠前，酒类收入同比+3。6%，略好于Q3的+0。3%。分产物看，24FY公司高、中档酒收入同比+2。0%、+29。1%。①估算臻酿八号贡献次要增量，实现近双位数增加，虽然商务需求相对下降，但公司加强宴席场景开辟，BC联动见效较好。②中档酒发卖增加100~300元价位消费趋向，小基数下增速较着。③井台、典藏产物全年收入下滑，从因400+元价位需求持续承压。演讲期内公司经销商削减7家，添加13家，期末共61家，经销商步队有必然更迭。 24FY费控加强，毛利率同比略降。1）收现端：24岁暮公司合同欠债为9。5亿，较23岁暮下滑2。7亿，渠道打款决心尚未恢复，回款推进相对偏慢。2）利润端：24FY发卖净利率同比+0。1pct至25。7%，从系发卖费率改善贡献。①24FY毛利率同比-0。4pct至82。8%，此中高档酒、中档酒毛利率别离同比+0。8、-2。4pct，中档酒吨成本抬升较快拖累毛利表示。②24FY发卖费率同比-1。3pct至25。1%，从因事务性营销投入有所优化，告白费用同比缩减。24Q4发卖净利率同比-2。9pct，从因毛利率、税金比率及发卖费率季度波动所致。 25Q1高档酒连结小幅增加，毛销差同比抬升。1）收入端：25Q1公司酒类收入9。0亿元，同比增加3。2%。分产物看，25Q1高、中档收入同比6。7%、-34。2%，高档酒产物布局趋于不变，且价钱系统同比优化；中档酒阶段性盘整消化。2）利润端：25Q1发卖净利率同比下降0。1pct至19。8%，从系税金及附加比率上行波动，但毛销差表示积极，好于我们此前预期。25Q1毛利率同比+1。5pct至82。0%，从因产物布局上移；25Q1发卖费用同比下降19。4%，费率同比-7。6pct至27。5%，营销投入回落取春节错期相关。 多元化营销步步为营，高价位产物结构有序推进。营销端，公司积极拥抱数字化转型，深化线上线下融合策略：线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，积极提拔品牌度和互动性，持续扩大消费者触达面，并按照消费者画像加强精准营销；线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当、宴席礼赠勾当、演唱会赞帮等体例，强化团购及宴席拓客，并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，推进发卖的健康可持续成长。产物端，公司发布双品牌计谋“水井坊”+“第一坊”，聚焦消费场景差同化。“第一坊”完美高端产物结构，典藏规划沉点针对20个城市开辟团购渠道，井台则打算从头推出老井台复刻版，充实满脚细分场景需求，并恰当巩固次高端上沿价位产物发卖。 盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。需求承压阶段，次高端价位向下波动相对更为凸起，公司中高端价位产物发卖及渠道不变性有所表现，产物动销根本好于其他全国化二线财报表示以及当前渠道库存和消费变化，我们调整2025~26年归母净利润预测为13。5、14。3亿元（前值11。8、13。5亿元），新增2027年预测值为16。1亿元，当前市值对应2025~27年PE为16/15/14X，维持“增持”评级。 风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。

　　水井坊(600779) 事务：2024A公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为52。17/13。41/13。11亿元（同比+5。32%/+5。69%/+7。07%）；2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为9。59/1。90/1。90亿元（同比+2。74%/+2。15%/+23。63%）。 臻酿八号是营收增加从引擎，25Q1中档酒高基数下增速承压。24年高档/中档产物停业收入47。64/2。64亿元（同比+1。99%/+29。14%），高档白酒占比同比-1。06pcts至94。74%，24年天号续放量势能带动中档产物占比提拔。量价角度看，24年公司酒类销量/吨价别离同比+6。46%/-3。13%，此中：①高档酒量增驱动：24年高档酒销量/吨价别离同比+2。73%/-0。72%；②中档酒量增驱动：24年天号陈放量带动中档酒销量同比+36。11%至0。17万吨。25Q1公司酒类销量/吨价别离同比+18。95%/-13。23%，此中高档/中档产物停业收入8。51/0。49亿元（同比+6。71%/-34。21%），高档白酒占比同比+3。09个百分点至94。56%。 沉点市场门店收集扶植成效凸起，25Q1新兴渠道驱动增加。24年经销商数量添加6家至61家，经销商平均规模同比-7。02%至8242。88万元/家。24年公司聚焦沉点市场，积极推进门店开辟，通过提拔铺市率扩大市场份额，全年新开门店数量达到10000家。25Q1经销商数量同比削减13家至43家（国内削减9家，国外削减4家），经销商平均规模同比+34。43%至2092。72万元/家。25Q1新渠道（电商、团购）/批发代办署理营收别离同比+184。44%/-20。44%，新渠道占比同比+20。27pcts至31。82%。 24年中档酒放量毛利率小幅下行，25Q1现实扣非归母净利润率提拔。24年公司毛利率/净利率别离同比变更-0。40/+0。09pcts至82。76%/25。71%；发卖费用率/办理费用率（含研发费用）别离同比-1。34/+0。86pcts至25。06%/8。92%；24年公司毛利率下降估计次要系中档酒占比提拔。25Q1公司毛利率/净利率别离同比+1。50/-0。12pcts至81。97%/19。84%；发卖费用率/办理费用率别离同比-7。56/-0。32pcts至27。50%/9。79%；运营性现金流-5。76亿元，同比-463。23%；合同欠债同比/环比-18。67%/-1。40%至9。36亿元。25Q1毛利率提拔次要系高档酒占比提拔，费投精准化布景下发卖费用率显著回落，考虑扣非归母净利率现实提拔3。35pcts至19。85%。 运营拐点已现，25年等候收效。考虑行业处于调整期，我们略调低盈利预测，估计25-27年公司收入别离为54。8/58。5/61。8亿元（25-26年前值为57。7/63。1亿元），归母净利润别离为 14。2/15。5/16。7亿元（25-26年前值为15。2/16。9亿元），对应PE为15。5X/14。2X/13。2X，维持“买 入”评级。 风险提醒：行业合作加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产物高端化推进不及预期。

　　水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，2025H1实现收入15。0亿元，同比-12。8%，实现归母净利润1。1亿元，同比-56。5%；2025单Q2实现收入5。4亿元，同比-31。4%，实现归母净利润-0。8亿元，同比-251。2%。 25Q2需求表示疲软，收入同比下滑。1、2025上半年，白酒行业全体仍处于深度调整阶段，特别正在第二季度，商务宴请和宴席消费持续承压，市场恢复节拍放缓；正在上述要素影响下，公司上半年停业收入同比下降，动销端阶段性承压。2、面临行业下行的压力，公司深化消费者培育，对臻酿八号宴席采纳“买六赠一”政策，渠道上积极开辟终端网点，上半年新增签约终端门店超万家，显著提拔了品牌的市场渗入率。3、25H1酒类产物销量/吨价别离同比+14。5%/-24。7%，呈现出量增价减、产物布局下沉的特点；具体来看，25H1高档酒收入13。0亿元，同比-14。0%，次要系商务和宴席消费场景缺失；中档酒收入0。9亿元，同比-10。4%，此中天号陈性价比凸起，25Q2起加快放量。此外，25H1新渠道/批发代办署理渠道收入别离为4。7亿/9。2亿，同比+126。1%/-34。4%。 盈利能力短期承压，现金流全体不变。1、25Q2公司毛利率同比下降7。1个百分点至74。4%，次要系井台和八号动销相对承压，产物布局阶段性下沉。2、费用率方面，公司25Q2发卖费用率同比上升19。9个百分点至52。1%，次要系公司加大消费者培育投入，办理费用率同比上升13。2个百分点至33。1%，财政费用率同比上升0。2个百分点至-0。5%，全体期间费用率同比上升33。2个百分点至84。7%，次要系收入规模下降，费用端相对刚性。分析感化下，25Q2净利率同比下降22。9个百分点至-15。8%，盈利能力短期承压。3、现金流方面，25H1/25Q2发卖收现为17。2/9。9亿元，同比+1。6%/+29。5%；此外，截止二季度末，公司合同欠债9。8亿元，同比-8。2%，现金流全体表示不变。 压力轻拆上阵，持久向好值得等候。1、正在当前的行业现状下，公司自动节制发货节拍，将持续强化价值链办理，通过动态价钱系统取渠道利润机制，市场次序不变，力争价值链稳中有升。2、短期看，公司，积极消化渠道库存压力，为下半年旺季打好根本；中持久看，公司是次高端焦点品种，将来伴跟着经济持续苏醒，公司无望持续受益，持久向好趋向不变。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润别离为10。6亿元、12。0亿元、13。5亿元，对应动态PE别离为21倍、19倍、17倍，中持久看，伴跟着经济苏醒和消费决心改善，消费升级仍然是持久趋向，公司市占率无望持续提拔；赐与公司2026年25倍估值，对应方针价61。50元，维持“买入”评级。 风险提醒：经济苏醒或不及预期，市场所作加剧风险。

　　水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入37。9亿元，同比+5。6%，归母净利润1元，同比+10。0%；此中单Q3实现收入20。7亿元，同比+0。4%，归母净利润8。8亿元，同比+7。7%。 消费表示疲软，24Q3收入增速环比放缓。1、24Q3外部消费相对低迷，白酒消费呈现降级降频的环境，公司依托品牌张力和渠道库存良性的劣势，三季度收入实现小幅正增加。2、产物端，前三季度高档/中档收入别离为34。6/2。0亿元，别离同比+1。4%/+41。0%；单Q3收入别离为19。4/1。0亿元，别离同比-2。0%/+87。2%。臻酿八号得益于高性价比，延续稳健增加；井台和典藏因为商务消费承压，估计同比呈现下滑。此外，天号陈贡献新的增量，中档酒产物实现收入高增。3、渠道端，前三季度批发代办署理渠道收入33。2亿，同比+3。1%，新渠道收入3。3亿，同比+1。1%；24单Q3收入批发渠道19。2亿元，同比+0。3%，新渠道收入1。2亿，同比-0。4%。4、市场端，公司深耕焦点门店，扩大营销步队，开辟优良团购客户，不竭扩大渠道笼盖面，正在焦点的八大市场不竭下沉精耕，新兴市场寻求弹性。 盈利能力同比提拔，现金流表示稳健。公司单Q3毛利率同比提拔0。9个百分点至84。6%。费用率方面，单Q3发卖费用率同比大幅下降4。0个百分点至8。4%，办理费用率同比提拔0。5个百分点至4。0%，财政费用率同比提拔0。2个百分点至-0。1%，全体费用率下降3。2个百分点至12。3%。分析感化下，单Q3净利率提拔2。9个百分点至42。6%。现金流方面，单Q3发卖收现23。1亿元，同比-0。8%，运营勾当现金流入23。1亿元，同比-2。3%；此外，截止三季度末公司合同欠债10。6亿元，同比-5。9%，环比-1。5%，现金流全体稳健。 动销平稳库存良性，持久向好趋向不变。1、正在外部消费相对疲软的布景下，公司自动把握双节旺季机缘，开展一系列营销勾当，提拔扫码红包刺激力度，帮力旺季期间收入正增加，如斯表示实属不易。2、持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略，举办高质量消费者培育勾当，品牌佳誉度和影响力持续提拔。3、瞻望将来，公司名酒基因深挚，焦点产物均处于次高端价钱带，渠道库存处正在良性程度；将来伴跟着经济苏醒，叠加公司品牌扶植势能，无望送来表里共振，持久成长潜力仍不成轻忽。 盈利预测取投资。估计2024-2026年EPS别离为2。81元、3。03元、3。24元，对应PE别离为16倍、15倍、14倍。公司名酒基因深挚，焦点产物均处于次高端价钱带，持久向好趋向不变，维持“买入”评级。 风险提醒：经济苏醒或不及预期，市场所作加剧风险。

　　水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度业绩通知布告，25H1实现停业收入约14。98亿元，同比下滑约12。8%；实现归属于上市公司股东的净利润约1。05亿元，同比下滑约56。5%。对应25Q2营收同比下滑31。4%，归母净利同比下滑251。2%。 25财年平稳收官，稳健应对行业调整。公司2025财年平稳收官，财年收入（24Q3~25Q2）同比略降2。9%，根基连结不变。25Q2公司营收同比下滑31。4%，1是当前宏不雅下，商务往来需求持续承压；2是5月以来宴席、聚饮场景亦有受创。弱势下公司当令调控发货，优先不变渠道次序。分产物看，25Q2从力产物臻酿八号、井台均同比下滑承压，25Q2高档酒收入同比-37。0%；中档酒天号陈颠末Q1调整，Q2收入正在低基数下恢复增加，同比+67。7%。 25Q2开瓶营销连结较鼎力度，短期拖累吨价及盈利表示。1）收现端：Q2季末公司合同欠债9。8亿元，同比/环比别离-0。9/+0。5亿元，25H1收现比为115。0%，公司5月以来及时控货消化库存，上半年回款取出货根基婚配。2）利润端：25H1发卖净利率同比-7。1pct，从系毛销差收窄及停业税金波动所致。①25H1毛利率同比-1。7pct至79。3%，从因货折放大所致，25H1、Q2吨价别离同比-24。7%、-39。0%。公司继续对臻酿八号宴席、开瓶连结较大促销力度，“买六赠一”等勾当持续强化公司产物的宴席场景风行性。②25H1发卖费用同比-6。2%，费率同比+2。6pct，Q2，公司继续环绕“国保琼浆水井坊，喝琼浆庆美事”的品牌从意，打制多项节日整合营销勾当。25Q2发卖净利率同比-22。9pct，利润同比转亏，1是开瓶费用支撑放大货折拉低毛利，2是季度期间费用收入相对刚性。 持续强化价盘办理，果断施行持久从义。公司通过动态价钱系统取渠道利润机制，不变市场次序，针对局部区域窜货乱价现象，一方面自7月8日起，对全渠道臻酿八号500ml拆施行停货，并对电商渠道臻酿八号520ml拆采纳不变价值链及买赠管控等办法；另一方面加大沉点区域人力、物力投入，实施“一城一策、一店一策”的精细化策略，强化取焦点客户的计谋协同，配合培育市场。 盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。需求承压阶段，公司连结宴席、开瓶场景相关促销支撑政策，产物动销表示相对好于其他二线预告数据和消费变化，我们微调2025~27年归母净利润至9。5、8。3、9。0亿元（前值9。5、8。2、8。9亿元），当前市值对应2025~27年PE为24/28/26X，考虑公司PE估值所处汗青分位数，维持“增持”评级。 风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。

　　水井坊(600779) 事务 2025年4月29日，水井坊发布2024年年报及2025年一季报。 投资要点 业绩稳健增加，费用优化较着 业绩合适预期，Q1全体稳健增加。2024年总营收/归母净利润别离为52。17/13。41亿元，别离同比+5%/+6%；2024Q4别离为14。29/2。16亿元，别离同比+5%/-12%；2025Q1别离为9。59/1。90亿元，别离同比+3%/+2%。Q1毛利率同比提拔，盈利能力全体稳健。2024年毛利率/净利率别离为83%/26%，别离同比-0。4/+0。1pcts；2025Q1毛利率/净利率别离为82%/20%，别离同比+1。5/-0。1pcts。Q1发卖费用率优化较着，办理费用率全体不变。2024年发卖/办理费用率别离为25%/8%，别离同比-1。3/+0。9pcts。2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/9%，别离同比-7。6/-0。5pcts。Q1运营净现金流承压，发卖回款同比下滑。2024年运营净现金流/发卖回款别离为7。44/53。48亿元，别离同比-57%/-5%。2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为-5。76/7。32亿元，此中，2024Q1运营净现金流为-1。02亿元，发卖回款同比-21%。截至2025Q1末，公司合同欠债9。36亿元（环比-0。13亿元）。 全年中档酒增加较快，新渠道放量增加 分产物看，2024年高档/中档营收别离为47。64/2。64亿元，别离同比+2%/+29%；毛利率别离为86%/63%，别离同比+0。85/-2。41pcts。“水井坊”从品牌聚焦300-800元次高端价钱带，“第一坊”聚焦于800元以上高端市场，持续结构中端子品牌“天号陈”。2025Q1高档/中档营收别离为8。51/0。49亿元，别离同比+6。71%/-34。21%；毛利率别离同比-1。91/-7。55pcts。分渠道看，2024年新渠道/批发代办署理营收别离为5。28/45。00亿元，别离同比+10%/+2%；2025Q1新渠道/批发代办署理营收别离为2。86/6。14亿元，别离同比+184。44%/-20。44%。分区域看，2024年国内/国外营收别离为49。70/0。58亿元，别离同比+3%/+45%；2025Q1国内/国外营收别离为8。98/0。02亿元，别离同比+4。3%/-84。35%。 盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，持久继续推进高端品牌扶植，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大焦点市场，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。我们估计2025-2027年EPS为2。90/3。16/3。50元，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。

　　水井坊(600779) 投资要点： 全体收入增加放缓，高档酒低增是次要缘由。2024年第三季度，公司实现营收20。7亿元，同比增加0。38%，增幅较上年第三季度收窄21。1个百分点，较昔时第二季度收窄16。24个百分点。2024年前三季度，公司实现营收37。88亿元，同比增加5。56%，增幅较上年同期的-4。84%提拔10。4个百分点。2024年前三季度，高档白酒实现收入34。57亿元，同比增加1。39%；中档白酒实现收入1。96亿元，同比增加41。05%。高档白酒收入低增是收入增加大幅收窄的次要来历。 正在新渠道和保守渠道中，销量增加均高于收入增加，申明产物布局有所下沉。新渠道销量947千升，同比增加11。67%，同期该渠道的营收增加1。12%；批发代办署理渠道销量7651。17千升，同比增加3。91%，同期该渠道的营收增加3。12%。正在新渠道和保守渠道中，销量增加均高于收入增加，申明产物布局有所下沉。取其对照的是，前三季度公司的产物毛利率下降0。24个百分点，降至82。94%，较2021年同期的85。11%下降2。17个百分点，2021年以来价钱系统全体下行。 发卖费用下降，业绩，盈利能力加强。2024年前三季度，公司的发卖费用同比削减6。33%，同期费用曾经持续两年削减；发卖费用率同比下降2。52个百分点至19。93%。发卖费用削减对增厚盈利有着显著的结果：2024年前三季度，公司实现扣非归母净利润11。09亿元，同比增加11。15%，净利润率同比提拔1。21个百分点。全体看，本期公司的盈利增加远好于收入，次要得益于各项发卖投入的削减。我们认为，经济逆风阶段白酒类公司将会持续削减发卖和市场投入，以换取相对优异的股东报答。 投资：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为2。81、2。97、3。14元，参照12月10日的收盘价58。82元，对应的市盈率别离为20。97、19。8和18。71倍，调降公司评级为“隆重增持”。 风险提醒：高档白酒消费取经济根基面的联系关系度较大，经济增速持续。